[中国基金网12日讯]

宏观经济：生产消费弱复苏，经济有所回暖

2023年1季度以来，国内经济持续回暖，通胀压力减弱。国内方面，中观及宏观总量数据指向：

1）生产端，3月制造业PMI继续处于扩张区间，但较上月有所放缓；同时受返工慢影响，生产复苏相对较弱。1-2月工业增加值同比增长2.4%，为2022年10月以来首次回升，但环比仅分别增长0.26%、0.12%，工业企业利润也出现同比回落。

2）需求端，疫后出口回补和出海“抢订单”拉动出口略超预期，基建、制造业投资仍维持高位，地产部门边际改善较为明显，同时场景恢复也带动消费弱复苏。

3）融资端，2月新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元；新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元；M2同比12.9%，高于前值12.6%，2月社融数据延续了“总量高，结构好”的格局。

4）通胀方面，2月CPI、PPI同比均低于预期，消费端通胀超预期下行，生产端价格仍处收缩区间。

5）政策端，新一届政府部署新气象、新未来、新部署，财政赤字率上调但适度，兼顾“加力”“可持续”，同时货币政策或保持适度宽松。海外方面，美国2月失业率意外上行，衰退预期抬头。在硅谷银行事件背景下，美联储宣布加息25bp至4.75%-5.0%，但点阵图指向加息近尾声。另外，欧央行3月会议加息50bp，抗通胀决心不变。

往后看，海外方面，虽然最新FOMC市场解读为鸽派，但是对于未来降息的路径联储较前期未出现明显调整，这反映了其背后受到两大制约——内忧通胀复位，外患资金流出。国内方面，生产消费弱复苏，且需求改善强于生产，被动去库存阶段确认。被动去库存时期，往往是企业盈利增速见底回升的阶段，股市整体表现较好。结合当前经济数据确认“东升西降”，全球资金对中国资产的关注度可能会提升。但市场轮动加速也是这一时期资产表现的应有特征。

宏观政策：财政加力且可持续，货币或保持适度宽松

两会期间，国务院总理出席记者会并回答中外记者提问，指出稳中求进实现增长目标，经济前景“长风破浪，未来可期”，并做出了新部署，涉及提振民企信心及支持民企发展、稳就业稳民生、推动乡村振兴并保障粮食安全、疫情防控、支持港澳发展、推动两岸交流、坚持对外开放、加强政府建设等方面。

财政政策方面，赤字率上调但适度。2023年赤字率由上年的2.8%小幅上调至3%，中央加杠杆，地方稳杠杆，政府债则适度加码。同时，财政政策拉投资方面，专项债-政策性开发性金融工具或仍接续发力；财政促消费方面则主要包括中央转移支付、稳就业等重要方式。另外，财政政策或也与科技政策、产业政策协同配合。

货币政策或保持适度宽松。2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。往后看，要实现今年经济目标，政策要部署打好宏观政策组合拳，而无论是财政与货币加强协调配合，还是后续大概率可能会部署的政策性开发性金融工具的使用，均意味着货币政策或将保持适度宽松状态。

图一：生产为PMI主要拖累                     

图二：制造业及基建投资增速维持高位，地产修复明显          

数据来源：WIND ，汇丰晋信基金

市场展望：处于性价比较高区间，关注业绩改善具有高弹性板块

2022年经历内外部风险反复冲击后，市场连续两年风险溢价抬升，即使经历了1月份的快速修复以后，当前市场仍处于性价比较高的底部区间。短期来看，经济数据复苏偏弱导致市场预期反复回摆，影响了市场修复节奏。但中长期来看，我们认为经济和上市公司盈利的持续修复是大概率事件，后续随着系统性风险的缓解和经济复苏的支撑，市场的信心有望回归，风险偏好将有望显著提升。市场将逐渐走出存量博弈格局，估值低位的权益资产有望继续价值重估。后续盈利弹性重要性高于估值弹性，需要侧重关注业绩改善具有高弹性板块，兼顾估值低位。

板块配置方面，宏观趋势上，2023年预计呈现内需强于外需，中下游强于上游，优选内需相关，自身产业周期上行或政策支持的中下游行业。自上而下建议关注以下板块：

?科技板块：国内产业政策和海外产业趋势共振

?地产后周期：地产消费修复，保交付推进

?具有盈利弹性的周期：供给受限且内需相关，或自身周期底部上行板块。