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高瓴资本坐“过山车”:凯利泰4个月跌超49% 蒸发逾100亿
中国基金网 时间: 2020-11-20 06:54:33 来源:德林社 杨万里

[中国基金网20日讯]

昔日大牛股凯利泰仿佛坐上了“冷板凳”。

从今年7月14日至今,凯利泰从31.33元高点一路回调,最低跌至15.87元,累计跌幅高达49.34%,总市值蒸发逾100亿元。截至发文,凯利泰股价收报16.48元,总市值为119.1亿元。

股价低迷背后,与业绩下滑以及市场担忧下一轮医疗器械集采(带量采购)有关。

知名投资机构高瓴资本也经历了一轮“过山车”行情。自今年一季度新进入凯利泰前十大流通股东名单后,其股价开始了一波上涨,但随着股价下挫,高瓴资本持股市值大幅缩水。

值得关注的是,外界对凯利泰有争议,主要聚焦在股权分散(无实控人)和业绩依赖并购企业。

高瓴资本坐“过山车”

从2019年年初至今,凯利泰从7.37元低点震荡上行,最高上涨至31.33元,累计涨幅超325%。

今年,自从高瓴资本加仓消息出现后,凯利泰股价便加速上涨。不过,从7月中旬开始,凯利泰步入下跌通道。

股价低迷的第一个原因与业绩下滑有关。财报数据显示,今年前三季度,凯利泰实现营业收入7.922亿元,同比下降7.88%;实现归母净利润1.962亿元,同比下降11.56%。不难发现,凯利泰存在归母净利润降幅超营收现象。

凯利泰在业绩预告中曾解释,“上半年受新冠肺炎疫情的影响,公司产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少,医院诊疗服务减少导致公司经营的各类产品的销售收入相应下降,给公司经营业绩造成了一定不利影响”。

股价低迷的第二个原因与投资者担忧医疗器械集采(带量采购)有关。

之前,冠脉支架带量采购落地,有产品报价低至469元,与最新挂网价格13300元相比,降价超过96%。有财经媒体曾表示,此次国家集采,冠脉支架的价格极有可能打2折,极大地压缩了生产企业的利润空间。

二级市场也在担忧,凯利泰的骨科关节类产品会纳入下一轮国家级器械集采中。如果产品要入围,大概率会进行一轮“灵魂砍价”,最终影响产品利润。

股价先涨后跌,让投资者们坐了一轮“过山车”行情。知名投资机构高领资本可谓感受颇深。

今年一季度(1月1日至3月31日期间),高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金新买入约1762.36万股,持股比例占流通股比例为2.47%。截至三季度末,高领资本旗下基金未减仓一股。

在凯利泰股价31.33元高点时,高领资本旗下基金持股市值约为5.52亿元。目前,该基金持股市值约为2.91亿元,蒸发超2.6亿元。

两点争议

凯利泰成立于2005年,成立之初主要从事骨科植入物的研发、生产及销售工作。2012年,凯利泰以29.09元/股登陆创业板。

从上市至今,凯利泰一直呈现股权分散状态,这是外界争议的第一个焦点。

凯利泰在招股说明书中曾提到,因股权结构相对分散,如控制权发生变动,可能对公司的人员管理、业务发展和经营业绩产生不利影响。

阿里巴巴是一个典型例子。2005年,因雅虎的入股及软银的存在,形成了“三足鼎立”的股权结构,后来也出现了股权纷争现象。

我们关注到,在2013年3月8日,前任董事长韩寿彭向公司董事会提出辞去职务。当日,凯利泰大跌7.34%。有市场人士对此发表观点表示,对于中小规模的上市公司而言,股权分散且无实际控制人,管理层面容易动荡,投资风险也更大。

截至目前,涌金投资控股有限公司持有6.93%股权,位列第一大股东。现任董事长袁征控股的上海欣诚意投资有限公司持有5.34%股权,位列第三大股东。但他们均不属于凯利泰实际控制人。

业绩依赖并购企业是外界争议的第二个焦点。

2019年,凯利泰并购的江苏艾迪尔医疗科技股股份有限公司、宁波深策胜博科技有限公司和Elliquence,LLC(美国公司)合计营收约占凯利泰总营收比重超51%,合计净利润约占凯利泰净利润比重超58%。不难发现,这三家并购企业给凯利泰贡献了一半以上的业绩。

证券市场周刊曾发文称,凯利泰的并购资产在业绩对赌期间连续精准达标,有的在对赌期结束之后立即变脸,难以找到合理解释。

骨科是一个好赛道,但行业竞争激烈。

2018年数据显示,强生、捷迈、史塞克、施乐辉、美敦力、锐适等6家跨国巨头收入占据整个骨科行业收入的60%以上。相比之下,国内骨科行业龙头威高骨科2018年收入为12亿元,不到市场规模的5%,凯利泰占市场规模比例更小。

除了存量竞争对手外,其它医疗器械巨头也在布局。在半年报中,迈瑞医疗称会持续积极培育微创外科、骨科等业务,加快在这些领域的研发节奏。

一边是业绩下滑、一边是新巨头入场竞争,凯利泰将如何突围,后市我们将继续关注!

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