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中邮基金国晓雯:以绝对收益理念修炼“成功投资”
中国基金网 时间: 2021-01-18 05:37:57 来源:中国基金报记者 李树超 续高

[中国基金网18日讯]

  “我非常喜欢《投资最重要的事》这本书,它凝聚了霍华德·马克斯一生的投资经验和研究总结,阐述了成功投资的秘诀,也揭示了足以摧毁财富或断送职业生涯的致命错误,对基金经理如何做好成功的投资深有启发。”凭借出色的主动管理能力及亮眼的中长期业绩,中邮基金国晓雯荣获第七届中国基金业英华奖“三年期股票投资最佳基金经理”称号,谈及对她影响较大的投资大师,她作出如上表述。

追求长期稳定绝对收益

搭建完善的投研体系

国晓雯2008年毕业于北京大学,加入中国人寿资产管理有限公司股票投资部,主要负责宏观策略研究和部分消费品研究工作。2014年1月,她加盟中邮基金,负责TMT小组、消费小组研究工作,2017年正式担任基金经理。

从事宏观研究多年,让国晓雯对宏观经济运行有着深刻的理解,重视构建自上而下的投资体系;3年多研究员的经历,也让她有机会大量调研上市公司,对TMT、消费两大行业的龙头公司的研究实现了全覆盖。

她说,自己管理产品的目标是追求长期稳定的绝对收益,在市场有机会时产品保持进攻性,在市场没机会或风险较大时敢于降低仓位,控制回撤,力争给客户带来更好的持有体验,提升持有人赚钱的概率。

在具体组合构建过程中,她形成了自上而下从宏观、中观再到个股的投研体系:通过分析宏观经济、流动性、投资者风险偏好等指标,决定组合仓位;中观上,选择景气度向上且持续性长、性价比高、预期差大的行业;个股层面,主要配置行业龙头个股。

落实到精选个股方面,国晓雯表示,中邮基金有覆盖全行业、有卖方和专家资源支持的投研团队,采取定量分析和定性分析相结合的方法,对股票未来价值进行全面评估。

在定量分析上,国晓雯会根据个股所处行业的未来空间,选择预期未来主营业务收入增长率、净利润增长率和PEG高于市场平均水平的公司,在此基础上,选择现金流状况好、盈利能力强和偿债能力强的公司。在定性分析上,她更偏向于公司治理结构完善、管理层优秀,并在生产、技术、市场、政策环境等层面上具有竞争优势的公司。

作为践行绝对收益理念的基金经理,国晓雯对个股买入时机尤为关注。她表示,确定个股目标后,她会通过个股财务模型估值、竞争对手调研、产业链上下游验证以及个股未来业绩释放节奏等,选择个股经营拐点向上、估值合理、具备安全边际的时点买入。

同时,在组合管理中,她还实施严格的风险控制措施,防范净值大幅回撤风险:一是在建仓时尽量不追高,做好个股下跌的应对预案;二是在个股持仓层面高度分散,避免个别个股突发黑天鹅事件对组合带来拖累;三是建立完善的止盈和止损策略;四是对于新发利空和短期股价的不利因素保持高度敏感。

聚焦自身能力圈

主要赚取四类钱

尽管近三年A股市场跌宕起伏,但凭借多年的投研积累,国晓雯管理的多只产品仍然斩获了显著的超额收益。

以中邮新思路为例,Wind数据显示,截至2021年1月13日,国晓雯自2017年6月27日任职基金经理三年半总回报达209.7%,年化回报37.45%,不仅大幅超越沪深300指数,在同类型基金中也名列前茅。在国晓雯看来,该基金长期稳定的超额收益得益于科学的仓位管理框架,以及对市场走势的把握。

在仓位管理框架上,她会对全市场所有行业进行横向比较,选择景气度高、空间大、投资者预期差大、估值仍有提升空间、性价比高的行业或者主题进行配置,且选股时优先选择大市值龙头股。

例如,在2018年熊市中,中邮新思路持股仓位从年初的70.13%降至年末的28.58%,远低于行业的仓位水平,产品在2018年逆市斩获正收益;2019年,基金又及时捕捉市场变化大幅提升仓位,并在当年三季度大举加持科技新周期行情;2020年二季度末,基金又加仓景气度上行的新能源、军工板块,为基金创造了不俗的超额回报。

在她看来,每个基金经理都有其能力边界和较为擅长的行业,她在投资中将聚焦自身“能力圈”,主要赚取四类钱:行业景气向上的钱、上市公司由小变大的钱、行业主题的钱和逆向投资的钱。

她注重把握宏观基本面、产业趋势和个股的空间,也会结合个股本身的节奏进行灵活操作:在对市场、行业或者个股有把握时,敢于重仓参与,对于没有把握,或股价已经透支行业乐观预期时候,则敢于逐步兑现。

同时,她认为基金经理要有相对平和的心态来应对市场,对于市场一致看好且已经大幅上涨的标的如何处理,对于质地优异短期无人问津的标的如何处理,整体组合中防御部分和进攻部分的比例如何分配等,都要做好充足的功课来冷静应对。

A股或回归基本面驱动行情

投资围绕科技、产业升级两大主线

展望后市,国晓雯认为,在疫苗逐步接种的背景下,全球经济逐步回归正常化,相伴而来的是货币和财政政策正常化。2021年投资要更加注重“政策退出”对市场整体节奏的影响,预计市场估值驱动将趋于弱化,并有望回归基本面驱动的行情。

她分析,从全球来看,2020年疫情爆发后,全球经济遭遇重创,但下半年随着史无前例的货币宽松刺激,以及以美国、欧洲为首的发达经济体解禁开工,全球经济已开始复苏。从国内来看,中央经济工作会议已为2021年政策和经济方面重要工作定下基调,政策逐步“转弯”,且保持宏观杠杆率基本稳定。2021年在“增长复苏,政策退出”大环境下,预计我国经济增速前高后低,通胀压力较小,政策预期相对缓和。

“货币政策和财政政策的正常化,将对市场利率产生扰动,进而使得2021年A股的估值水平受到宏观流动性较大影响,在估值驱动弱化、海外市场回归基本面的情况下,市场需要更长的时间去消化当前的高估值。”她说。

因此,与2020年由估值提升驱动的行情不同,她认为,2021年A股行情的重要基础是企业盈利的回升。根据目前的预期,2021年不包括金融行业的全部A股盈利增速在22%左右,预计行业间的分化较为明显,若业绩增速不能匹配高估值,股票将面临“杀估值”的风险。

具体到行业配置,她认为本轮市场走强的核心逻辑是“转型升级牛”,科技和产业结构升级将成为两大投资主线。一方面,科技行业正面临创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振,“十四五”规划建议稿中特别突出了创新驱动和科技自立自强的重要地位,以推动经济高质量发展为主题,努力构建“双循环”新发展格局;另一方面,从产业周期看,电子行业正经历V形反转,从2019年三季度开始板块同比、环比增长加速,在全行业处于领先水平,市场也在全面拥抱“硬核资产”黄金年代。

沿着经济高质量发展主线,她表示,力争抓住产业升级、消费升级、数字化转型及绿色发展等四大结构性机会:一是看好新能源及新能源汽车产业链,继续关注中上游高景气的领域,关注科技及产业自主领域和科技硬件的投资机会;二是关注在2021年可能在低基数上继续复苏的消费行业,包括家电、汽车及零部件、家居、酒店、其他可选消费及食品饮料等细分板块,将自下而上精选个股;三是在周期性行业中,关注后续景气程度可能继续改善、估值较低的原油产业链;四是关注受益于 “十四五”规划中军工板块的整体投资机会。

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