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25家基金公司展望2021年市场
中国基金网 时间: 2021-02-22 06:32:42 来源:中国基金报

[中国基金网22日讯]

招商基金总经理王小青:以深度研究把握大时代历史机遇

  律回春渐,岁序更新。过去一年,我国多层次资本市场全面优化顶层设计、全面启动质效改革走过具有里程碑意义的一年。在这一年,中国基金业积极融入新的发展格局,展现出勃勃生机和活力,在政策扶持、投资者认可和基金公司砥砺前行下,为资本市场和亿万基民交出一份亮丽答卷。公募基金作为理性成熟的中长期投资力量开始崛起,迈入大时代。

  在行业大发展的历史机遇下,作为公募基金的一份子,招商基金肩负“为投资者创造更多价值”的使命,一步一个脚印,踏踏实实履行受托责任,践行普惠金融,以专业化方式开展投资服务,助力居民财富和养老金保值增值,综合实力不断提升。截至2020年底,招商基金母子公司整体资管规模突破1.1万亿元,投资能力持续提升,投资业绩保持前列,养老金、企业年金、职业年金也取得规模与业绩的双升。

  审视当下,我们不会辜负时代赋予的历史机遇,将进一步发挥基金公司在资本市场资源配置中的作用,引导更多资金投向契合新发展理念、符合经济结构转型升级方向的优质行业和企业,帮助投资者分享好公司成长的红利;进一步聚焦投资研究能力和风险管理能力的提升,以长期业绩为导向,以深度研究为基础,把握优秀企业的成长价值,做好公司的朋友,做时间的朋友,为投资者创造持续有效的超额收益;进一步聚焦产品的精准性,强化供需两端对接的有效性,把握产品创新机遇;更好地肩负起行业责任和使命,坚持投资者适当性原则,引导投资者科学、理性参与基金投资,强化客户陪伴,做长期正确的事。

  中国资管行业正处在重要转型期和战略机遇期,广阔前景下大有可为。招商基金将秉持“长期投资、价值投资、责任投资”的投资理念,坚持组合管理的“初心”和基本原则,坚持“受人之托、代客理财”的行业本质,不忘初心,牢记使命,强化专业能力建设,为客户创造更多价值。

建信基金总裁张军红:勤耕不辍 奋而有为

  2020年,中国经济在全球抗疫中率先复苏,成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体,GDP总量首次突破百万亿元。资本市场乘势而上,开启高质量发展新征程,A股市场在全球股指中年度涨幅名列前茅,结构性机会涌动。公募基金与宏观经济、A股市场同频共振、笃行致远,用专业实现持有人的理财目标,标准股票基金、混合偏股基金年度净值涨幅分别达到54.99%、59.57%,大幅跑赢A股主流指数,强势演绎“炒股不如买基金”;公募基金用业绩获得持有人肯定,年度实现利润总额创新高达到1.98万亿元,管理资产总规模突破20万亿元;以发展回应广大居民持续释放的投资养老需求,养老FOF数量与管理资产规模持续攀升;以创新满足投资者日益升级的资产配置呼唤,公募REITs破土而出,公募MOM落地,基金投顾稳步推进。

  2020年是建信基金成立十五周年。这一年,公司旗下13只基金年度净值增长位居同类前十名、2只基金实现年度业绩翻倍、19只权益基金年度净值增长超70%,投资业绩显著提升;建信智汇优选MOM、建信上海金ETF等创新基金率先推出,推动“金字塔”受托资产结构日臻完善;联合上海交大高金学院发布“多资产宏观因子模型”等投研领域科技成果加速落地,投研一体化平台逐步完善,智慧投资日新月异;香港子公司正式启航,深入推进国际化投资服务;践行企业社会责任,继年初向湖北地区积极捐款捐物之后,率先推出抗疫主题基金建信中债湖北省政府债指数基金,与建行集团协同合作,精准发力为湖北经济建设提供资金来源,提升服务实体经济的效率和质量……这些成绩定格了建信基金的2020,续写着建信基金在服务持有人的生态上勤耕不辍、奋而有为。

  旧岁已展千重锦,新年再进百尺竿。2021年是实施十四五规划的开局之年,在深化供给侧结构性改革、构建“双循环”新格局进程中,宏观经济已经迎来暖春,A股不改中长期上行趋势。建信基金将与公募基金行业一起,积极融入新发展格局,在引入多元参与主体、有序扩大投资范围、稳步推动产品创新、切实提升投研实力等领域实现进一步突破,承载专业资产管理机构的使命与担当,继续铸就普惠金融典范。

  在与公募基金奋楫新时代的浪潮中,建信基金将以客户需求为导向、以资产配置为路径、以绩优产品为抓手、以场景生态为载体、以数字赋能为引擎,提升产品创新质效,强化投研加载科技能效,打造全面综合营销服务体系,深化ESG发展战略,实现由高速发展走向高质量发展,为成为国内领先、国际一流的综合性资产管理公司和基业长青的百年老店不懈奋斗。

  (数据来源:银河证券、中国证券投资基金业协会,数据截至日期2020年12月31日)

平安基金董事长罗春风:践行长期价值 拥抱公募黄金时代

  新春纳福,万物生辉。刚刚过去的2020年,是极其不平凡的一年。疫情从各个方面深刻地影响了全球,中国有效抗击了疫情,经济运行稳步复苏,成为全球唯一实现正增长的主要经济体和全球资产高地,居民财富配置浪潮高涨。

  作为资本市场的重要参与者,公募基金收获加速发展的一年,行业管理规模站上20万亿台阶,进入新的发展阶段(数据来源:中国银河证券基金研究中心,依据基金定期报告统计,截至2020年12月31日)。

  在中国居民的财富管理需求快速增长的背景下,“促进居民储蓄向投资转化”近期多次被监管提及。要实现这一目标的前提,是要加强供给端——资本市场的建设,增强其财富管理功能。

  历经30年的发展,中国资本市场已“形神兼备”,基础设施不断完善。随着注册制的加速推进,强化退市制度及一系列基础设施建设的加快,资本市场变得更规范、更高效。

  2021年,经济仍将持续复苏,在转型升级的大背景下,将催生一大批具有全球竞争力的科技创新型企业;资本市场改革仍将持续,服务实体经济和创新的能力将越来越强,越来越多的创新型企业将通过上市实现直接融资。

  一个重要的变化是,作为连接资本市场供给和居民需求的专业投资者,公募基金的作用和价值将更加凸显。从定位来说,公募基金负责挖掘客户需求,挑选底层资产,为投资者匹配适合的投资产品,而其核心目标在于为市场上的投资人创造价值。公募基金行业自诞生至今(1998-2020年),22年总利润5.2万亿元,2020年一年就创造了近2万亿元利润,占22年总利润的38%;算上2019年,两年利润合计占比达到60%(数据来源:中国银河证券基金研究中心,截至2020年12月31日)。

  一面是愈发显著的赚钱效应,一面却存在基金投资者的盈利体验不佳,“基金赚钱、基民不赚钱”的行业难题。从多方面倡导长期投资、价值投资和理性投资文化,或是一剂良方。其一,在投研业绩上,从长期角度进行考核,力求为投资人带来长期持续回报的“长跑型”基金;其二,在销售策略上,坚持投资者适当性原则;其三,在产品供给上,坚持从客户需求出发,为客户提供不同期限、风险收益特征的资产配置解决方案,可以涵盖跨周期、跨市场、多资产、多管理人等模式。

  对平安基金而言,长期投资、价值投资,是我们一直以来的发展理念。2021年,平安基金迎来创业十周年。成立以来,我们始终将“为投资者创造可持续的回报”作为投研团队的目标,并从内部考核、管理制度等多个维度,确保基金长期投资理念落地。截至2020年底,公司旗下公募基金产品123只,累计为1.1亿客户提供了资产管理服务。2020年,平安基金旗下主动权益、固定收益、ETF、资产配置等业务实现了多点开花。其中,平安基金近三年、近两年、近一年股票投资主动管理能力分别在全市场排名第14、11和12位(数据来源:中国银河证券基金研究中心,截至2020年12月31日)。

  展望未来,国内财富管理需求日益蓬勃,资管行业如旭日初升,作为拥有中国平安创新和科技基因的平安基金,我们将继续坚持从持有人利益出发,坚持以专业承载信赖,创新突破,不断提升投资者的获得感,致力于成为行业领先的智慧型资管公司!

景顺长城基金总经理康乐:加强投资能力建设 拥抱资管大时代

  时光荏苒,岁月如梭。度过极不平凡的鼠年,迈向充满希望的牛年。

  对公募基金而言,2020是值得被载入历史的年份——总管理规模突破20万亿,新基金发行数量和规模均创历史新高。权益基金迎来大发展,偏股混合型、股票型基金平均收益率超过40%,突出的赚钱效应产生了巨大的吸引力,“炒股不如买基金”观念深入人心,基金在这一年里频上“热搜”。

  频创纪录的背后有五大市场趋势的支撑。一是随着资管新规逐渐落地,打破刚兑、理财产品净值化是一个必然趋势;二是疫情之下,全球进入低利率时代,包括货币基金、银行理财产品在内的固定收益类产品收益率不断下滑;三是“房住不炒”的大方向难以看到放松迹象;四是受疫情影响,全球政治经济格局发生变化,中国资产的性价比在全球范围内突出;五是目前直接融资取代间接融资、资本市场的历史地位提升趋势尤其明显。

  这些因素都促使投资者逐渐将投资视野转向权益类资产,给包括基金在内的大资管行业带来新机遇。而运作规范、信披透明、主动能力较强的公募基金,在整个大资管领域的机构中更具优势,尤其是权益类基金迎来黄金发展时期。

  展望新一年,我们相信公募基金依托强大的主动管理能力将继续占据优势,基金行业大发展的趋势不改。而行业的高光时期,也对我们提出了更高的要求,我们将努力做好五方面的工作。

  一是坚持权益投资为基础的发展方向。国家去年开始从最高层面提倡大力发展权益类基金,并不断为此营造更好的制度环境。基金行业应顺势而为,不断强化自身权益投资优势,在政策鼓励的情况下抓住需求的趋势才能事半功倍,在做好自身发展的同时与资本市场良性互动。

  二是坚持专业定价,专注投资能力建设。以公募基金为代表的专业机构投资者,作为资金和上市企业之间的纽带,其核心作用是依靠专业投资能力,准确判断企业价值。公募基金只有靠专业的眼光和操作才能实现在服务实体经济的同时,基金持有人也能分享到优秀企业成长带来的红利。

  三是坚持基本面出发,坚持长期投资理念。越来越多的基金公司采取以长期业绩为主的考核机制,监管层也釆取多种手段促进公募行业长期投资导向。景顺长城基金成立之初就确定并坚持“宁取细水长流,不要惊涛裂岸”的投资理念,要求基金经理致力于为投资者提供长期持续回报而非短期爆发。考核上更看重3年、5年的中长期业绩,业绩出现波动时给予充分的调整期,尽量避免基金经理在投资行为上的短期化,保持与持有人利益和市场长期方向一致。

  四是坚持投资者教育,提高基金持有人投资体验。随着越来越多投资者加入“基民大军”,投资者教育工作至关重要。目前基民平均持有期依然偏短,还存在基金赚钱、基民不赚钱的现象。持续开展投资者教育,逐步提高投资者对基金的了解和投资能力,积极引导基金投资者长期理性投资是当务之急。

  五是坚持深化机构间合作,优化大资管生态。近年来,银行、保险、社保基金、职业企业年金等机构投资者通过持有公募基金、资产委托管理等形式与公募基金的合作不断深入,众多专业机构建立了优势互补、互利共赢的关系,初步形成大资管的良好生态。未来,各资管机构可加大力度各取所长,形成合力,共同努力使大资管生态圈能与资本市场形成良性互动。

  2021年是“十四五”开局之年,全面建设社会主义现代化国家新征程由此开启。呈现在我们面前的将是一个扬帆正起航的资管大时代。景顺长城作为以主动权益类基金为核心竞争力的公司,我们将继续聚焦主动投资能力,切实做到在客户端,以客为尊,坚守受托责任,为客户持续创造财富;在投资端发挥专业定价能力,优化社会资源再分配,努力实现投资者满意的同时有效支持实体经济的发展。

国泰基金总经理周向勇:与时代并肩同行

  刚刚过去的一年,资本市场跌宕起伏。新冠疫情、经济复苏、流动性三大变量主导了市场走势。全年资本市场表现出了强大韧性,震荡上行,结构性行情显著。

  “复苏”是危局过后的主旋律。在去年的市场环境中,公募基金行业展现出非凡的生命力,规模业绩屡创新高,持续涌现了一批中长期业绩优秀、为投资者创造长期价值的基金管理人和基金产品。

  在疫情对全世界造成巨大冲击的情况下,基金行业的收获离不开国家控制疫情的执行力、国家经济的强大韧性和优质实体企业的旺盛生命力。

  展望后市,我们认为市场将以结构性机会为主,而机遇将主要出现在估值合理、基本面回升的板块中。其中,顺周期品种将进入分化阶段,与内需相关的周期成长、可选消费的品种将随着社融增速的回落而出现行情分化,与外需相关的品种表现将随着海外疫苗注射、全球经济复苏进一步持续,主要集中在有色、化工、机械等细分板块。金融行业中的银行板块作为后周期品种仍有估值修复的机会。

  我们相信,新冠疫情不会改变中国经济运行质量向好的基本趋势,一些中长期因素支撑着A股的表现。金融供给侧改革的深入推进,居民财富的日益增长,政策对资本市场的有力支撑,都将为金融行业的高质量发展提供新的动能。而在“房住不炒”、理财产品净值化的背景下,居民财富蚂蚁搬家、进入股市的过程还将持续。随着对外开放的增加,海外资金还将持续增配A股。资产管理大时代的巨轮正在复苏的号角中扬帆起锚,速度更快,效率更高。

  今年是公募基金行业发展的第二十三年。行业在与新时代相互赋能的过程中,展现出了非常广阔的行业空间和无限的可能性。行业的前景、容量正在静候更多的专业机构和专业资本去加以发掘。

  在加速扩张和跑马圈地的同时,监管反复强调行业回归本源,回归“受人之托、代客理财”的行业初心。这样的本源和初心是基金行业题中应有之义和核心坚守,同样也是国泰基金一直以来坚守如初的核心信条。

  风物长宜放眼量,呈现在我们面前的是一个“乘风破浪会有时,直挂云帆济沧海”的资产管理大时代。在这样的时代背景下,资管行业携手共进、持续深化合作,在提升经营质效、实现互利共赢的同时,也展现了我们金融机构服务实体经济、服务民生、促进经济结构调整和产业升级、维护资本市场稳定的时代担当。

  国泰基金愿竭尽所能,与时代并肩同行,共享时代机遇,共创美好未来。

安信基金副总经理陈振宇:权益市场“上有顶下有底”

  资本市场在金融系统中有牵一发动全身的作用,这是2018年12月中央经济会议提出的论点。当时我们判断未来10年甚至20年,权益市场的地位将不可同日而语。在当前宏观背景下,要改变间接融资为主的市场环境,唯有通过大力发展资本市场,才能够真正推动科技创新与资本市场的良性互动。而对于2021年的权益市场,我们的整体观点是“上有顶,下有底”。

  “下有底”是经济复苏态势越来越明显,货币政策也明确了“不急转弯”,要保持一定的一致性和稳定性,所以我们认为,整体上有机会。“上有顶”是因为不急转弯不代表不转弯,经济的复苏还不足以支撑市场造就超级大牛市。当经济正常化以后,在全球疫苗普及的情况下,较高的宏观杠杆率(去年三季度宏观杠杆率达到了270.1%)以及去年超发累积的货币必然会有回收的动作,只不过可能是分布在全年,下半年可能会更明显一些。总体而言,今年市场还是有一些结构性机会,有一部分高估,但仍然可以找到不少投资标的。

  从国际范围来看,欧美疫情的控制和经济复苏在2021年是大概率事件,我们关注美国10年期国债收益率的变化对于长久期高估值公司的影响,因为其反映了外资融资成本的变化趋势,当这一指标快速上行的时候,外资青睐的长久期的资产的估值将承压(分母端无风险利率上行)。相应地,这一类在2019-2020年涨幅巨大的公司的股价可能会面临调整的压力。

  结构上,我们判断2021年较多时间里,价值风格相对成长风格将会占优。因为随着中国经济从疫情中复苏和货币政策恢复常态化,全年社融的趋势是被动收紧的,预计社融存量同比增速将从去年最高的16%逐级下降到今年底11%左右的水平,总体宏观流动性是收缩的,叠加实体经济对流动性的需求增加,导致滞留在资本市场的流动性呈现出下降的趋势。这种环境下,注重盈利和估值相匹配的价值风格,可能跑赢靠流动性驱动的成长风格。预计疫情导致的低基数和企业盈利的恢复将为一批企业带来亮丽的盈利增长,今年选股的关键在于盈利增长和估值相匹配,顺周期行业相对可能更有优势。

  对于市场热议的机构抱团现象,我们认为这是一个结果。首先,机构投资在A股中的比重的增加是长期政策导向;其次,过去两年基金行业跑出了明显的超额收益,刺激个人投资者增加了资产配置中投资基金的比例。而在专业化的价值投资的整体框架下,真正的好公司是稀缺的,使得稀缺的好公司获得更多的机构资金的青睐。但同时应该看到,随着经济的复苏,货币政策回到中性化,一些没那么优秀的公司基本面也将出现较大的改善,机构投资者会通过挖掘新的投资机会,使得风格更趋于均衡。因此,我们预计当前比较极端的分化现象会在今年内趋向于均衡。

  在经历了2019-2020年两年基金整体较好的走势之后,2021年的投资回报预期需要适当放低。今年不会是轻松的一年,市场震荡有可能加大,但仍然能够维持区间震荡,基于企业盈利增长去挖掘新的投资机会尤为重要。

光大保德信基金首席投资总监盛松:错峰起伏金牛路

  目前中国经济已经基本恢复至一个正常的稳态。展望2021,我们认为中国宏观经济将会继续保持一定的增长韧性,预计将呈现以下三个特点:

  一、总量经济同比增长前高后低,这主要是基数效应的影响;二、外需继续改善而内需边际减弱。伴随着海外疫苗接种率的提升,欧美经济有望获得较为强劲的修复性增长,海外补库等因素将使得我国外需出口仍维持在一个相对较高的增长区间。三、产业结构调整加快,新经济动能占比提升,主要体现在两个层面:一个是新能源、智能设备等高端先进制造业的进一步增长,另一个是以5G、半导体、云计算等为代表的信息技术的加快扩张。

  2021作为“十四五”的第一年,相关产业政策预计会非常活跃,尤其是在科技创新层面。十四五产业规划和中央经济工作会议都重点强调了科技创新的国家战略支撑作用,以及产业链自主可控的重要性。另外,农业种子、碳中和等也是今年的政策发力点。与此同时,我们需要关注货币政策的边际变化,流动性的边际收紧压力显性化加大。一方面国内经济正常后,对于宏观杠杆率、房价等问题的关注会加大,内部货币政策可能会适度转向;另一方面,欧美经济修复后其货币政策也可能出现转向的预期。

  过去两年,权益市场蓬勃发展并延续了2017年以来的结构分化特征,形成了以食品饮料、医药、科技、新能源等为主的赛道投资化特征。与之相伴随的是估值体系的裂变,结构化的高估值与低估值共存。对于2021年权益市场来说,风险点主要来自结构高估值状态下流动性偏紧的冲击,这可能会导致市场呈现较大的震荡和局部的回调,当然也意味着市场很难出现整体单边系统性泡沫化牛市行情。

  今年企业盈利应该会维持一个非常高的名义增长,叠加非常积极的产业政策,将给市场提供较多的投资机会。总体而言,我们预计2021年市场仍将维持结构行情的特征,但机会并不局限于原有赛道,应该更多地聚焦在盈利高增长的领域以及有长期产业政策支撑的景气方向,通过盈利的增长消化估值的抬升。相对看好受益于经济复苏的部分周期性行业,高端制造业如智能化设备、智能汽车等渗透率的快速提升,半导体、5G应用端等高科技产业等。

  中长期看,中国经济在经历重工业化和内需转型阶段后,将进入一个以信息科技创新为驱动的新经济周期,同时伴随着消费能力的快速提升,科技成长和消费升级依旧蕴含着巨大的投资机会。

海富通基金副总经理王智慧:自下而上寻找景气度 能够支撑估值的细分行业

  展望2021年,宏观经济层面,中国与海外经济错位修复,中国领先一到两个季度。全球经济进一步修复,同比角度中国高点在一季度,海外在二、三季度渐次出现。海外经济修复的弹性或更大。2021年-2022年,中国及全球将先后进入冲击后的第三阶段,经济增长、宏观政策均将回归新常态。

  从“货币-信用-增长-通胀框架”观察,2021年中国将延续经济修复、复苏深化、通胀回升的格局。节奏上,一季度将是同比增速的高点,二、三、四季度同比增速逐季回落。结构上,顺周期力量接棒、逆周期利率逐步后撤,修复重点在出口、可选消费、制造业。价格角度,CPI口径通胀将相对温和;PPI口径通胀将出现明显上行,快速上行阶段可能出现在二季度,届时将构成今年政策的一大扰动。

  政策层面上,中央经济工作会议定调宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性,不急转弯。根据中国社科院的统计,2020年三季度中国实体经济杠杆率升至270.1%,同比上行9.8%,较2019年上升24.7%。2021年宏观政策可能不再允许杠杆率上行,大概率是一个信用收缩的年份。大规模财政刺激的必要性下降,加之政府杠杆率、主权评级等顾虑,政府信用扩张大概率放缓。

  货币政策层面,社融增速见顶回落,进入稳货币紧信用阶段。央行重提“总闸门”,同时将M2和社融增速的表述更新为“同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”,反映出今年流动性环境较上年将会偏紧。

  2021年,要降低对A股市场的收益率预期,但依然是可为之年。节奏上,提防二季度可能出现的政策边际收紧带来的估值下行风险,更多的是自下而上寻找景气度能够支撑消化目前较高估值的细分行业。

  我们判断市场整体上没有趋势性的机会,指数空间不大,以结构性行情为主,预期收益率会低于2019和2020年。年初仍然预计是顺经济周期行业有所表现,但随着一季度国内经济达到年内增速高点,流动性边际好转,成长板块或将逐步走强,消费板块由于整体高估,表现相对会弱于前几年。二季度开始,市场风格或将更加均衡,但龙头溢价依旧延续。同时密切关注通胀可能超预期的风险。上半年看好分子端盈利驱动的结构性机会,下半年看好利率下行带来的消费、科技等行业的投资机会。

前海开源基金联席投资总监邱杰:市场的价值回归不会缺席

  投资中,每个投资者的目标都有所差异。作为公募基金的基金经理,我一直的目标是可持续的稳健回报。具体而言,我希望在净值的最大回撤幅度(即在产品运作周期内净值任何最高点到其后最低点下跌幅度的最大值;可以描述历史上投资者可能面临的最大亏损)可控的情况下,实现一个较好的长期收益,而非单纯追求净值的涨幅。如果能持续获得稳健回报,那么长期的复合收益就会不错。同时,持有人风险可控,面对剧烈涨跌做出非理性申赎的可能性也会降低。从过去的历史看,我管理的灵活配置基金从2015年以来总体最大回撤控制得还不错,我也希望未来能继续坚持这样的方向。

  对于选股,我一直追求买入有性价比的持续成长公司。优秀的、持续成长的企业是这一策略的核心。投资就是买入标的公司的股权,投资的收益也最终来源于上市公司的价值创造。我们希望通过优秀企业自身价值的持续成长为持有人赚钱,而不是通过市场的博弈、估值的波动来赚钱。

  安全边际和风险收益比是投资时必须考虑的因素。投资中没有百分之百确定的事情,宏观、行业和企业都在不断发展变化,必须通过买入时的安全边际来应对未来的不确定性。追求性价比的持续成长,就是用合理或低估的价格买入未来具有持续成长性的公司,以避免片面追求阶段性高成长并支付过高溢价带来的风险。

  除了选股,我也会对组合的资产配置进行一定的调整。资产配置主要是从规避风险的角度出发。当整个股票市场风险收益比变弱,尤其从自下而上角度找不到太多风险收益比好的投资机会的时候,我会通过降低组合的股票比重来控制风险,争取基金净值不要出现太大的回撤。

  过去一段时间,A股市场发生了剧烈的分化,一些热门板块的龙头股连续上涨,估值持续拔高;另一部分公司则无人问津,仿佛已经被市场抛弃。很多热门公司的股价上涨,主要不是来自于业绩增长的驱动,而更多地来自于估值的提升。

  可持续的投资收益只会来自上市公司的价值创造,而不是持续提高的估值。在一些公司股价可能透支了未来3至5年甚至10年盈利预期的情况下,支持其高股价的逻辑是非常脆弱的。一旦流动性、基本面出现一些不利变化,这些存在明显泡沫的股票就可能会面临剧烈的波动。在部分股票泡沫化的同时,也有不少基本面优秀、具备持续增长能力的公司正被市场忽视;我们认为未来的投资机会可能更多来源于这些企业。

  中长期来看,国内经济转型、国民资产配置转移以及海外资产增配中国市场等大逻辑依然成立,资本市场长期向好的逻辑未变。但经过过去两年的上涨,市场上确实出现了局部风险及泡沫。我认为,今年要在控制好风险的前提下寻求收益,避开过度高估的领域,寻找有安全边际的优质公司进行布局。

  2021年,我主要看好大消费、高端制造、大金融等三大方向,并将从中精选业绩成长确定、估值吸引力强、具备较强竞争优势的优质企业进行布局。

国海富兰克林基金副总经理徐荔蓉:优质企业为A股长期牛市提供支撑

  过去一年,资本市场变化与机遇并存,新冠疫情深刻影响了全球经济社会和资本市场情绪。虽然黑天鹅事件此起彼伏,但站在自下而上选股型投资者的角度,我们对未来充满信心,尤其看好中国股票市场投资机会。

  中国股票市场正在经历完全不同于以往的结构性转变。当前,中国经济进入低波动率、中高增速阶段,许多行业中的龙头公司呈现出“强者恒强”态势,市场占有率和股东回报率不断提高,这是支持A股市场长期走好的最根本的关键。同时,中国居民资产配置从房地产向股市转移的趋势、以及在中国金融开放背景下外资持续流入A股,使得A股日渐成熟化、机构化,叠加长期不断走低的无风险收益率,为A股市场的长牛提供了良好环境。

  超级慢牛的本质,是一群超级牛股的逐渐显露。正如美股这一波大牛市中,大部分涨幅源自少数几家科技股龙头,A股也会有同样的逻辑。要判断A股有没有牛市,要看市场上有多少牛股,有多少能够持续增长的优质上市公司。如果存在这样一批公司,不管指数表现如何,这些公司大概率会走出牛市行情。

  过去几年,我们在自下而上的研究中发现,A股市场上这样的牛市“基石”越来越多。它们不是仅仅存在于某几个行业,而是在各行各业中都能够找到这样的好公司。在相当多的行业中,行业整合、集中度提高正在加速发生,新冠疫情在某种程度上进一步催化了这种趋势。这些能够把握经济转型机遇、具备合理长期战略及强大执行力的公司,是市场长期走牛的真正基础。

  在股市吸引力提升的同时,中国居民资产配置习惯也在发生变化,有望长期为股市提供流动性支持。过去几十年,中国居民大量的资产配置在了房地产市场中,房产价格一路上涨,相对于居民收入已经处在比较高的位置,很难再出现大幅度的上涨。并且,目前政府对“房住不炒”的定位已经非常明确,房地产行业事实上已经失去了长期上涨的动力。

  在这种情况下,居民需要重新做出投资选择。在利率下行趋势中,理财产品收益率走低,实业投资又难度较大、门槛较高,那么其中一部分资金有望直接或间接流入股票市场。目前中国居民可投资资产约120万亿元,居民房产约300~400万亿元,而股市市值仅有70万亿元。所以,我们可以想象,如果居民的可投资资产或房产资产中的一小部分流入股票市场,那么对于股票市场来说就是巨量的资金补充。

中银基金投资总监(权益)李建:资本市场行稳致远 结构性行情可期

  2021年,考虑到十四五开局元年和建党一百周年的特殊意义,以及居民资金通过基金入市的趋势持续,我们判断股市仍有较好的结构性机会,但也需要适度降低收益率的预期。

  第一,过去两年毫无疑问是公募基金的牛市,而从A股历史经验来看,权益基金收益率连续三年较好的概率不大;第二,去年四季度GDP增速已修复至6.5%的水平,市场普遍预期今年一季度更是可能接近20%。春节后伴随着一季度经济数据的公布、通胀的逐步抬头以及疫苗的大规模接种,货币政策进一步收紧的风险需要密切关注。另外,今年信用环境也将回归中性,这些都将对股市估值构成压力。第三,风险溢价指数目前处于两倍标准差下轨附近,显示股票的性价比逊于债券。

  投资机会上,消费和科技制造是十四五规划和中央经济工作会议指出的经济发展推动力。全年维度我们依然将从其中精选赛道和个股。

  消费主线我们关注的细分领域包括:一是新零售,包括化妆品、零食、电商等行业;二是服务消费,包括医疗服务、教育、养老等行业;三是免税行业。科技主线我们关注的细分领域有:半导体、高端医疗器械等国产替代;5G、物联网、工业互联网、云计算、IDC等新基建;还有新能源汽车产业链、高端制造、新材料等产业升级的机会。

  除此之外,今年我们还关注以下几条投资线索:一是出口链上的公司。今年海外有望开启补库存周期及新房销售周期,将对我国相关品类出口形成拉动作用,尤其是地产后周期产业链上的公司。二是关注龙头公司,随着A股上市公司越来越多,交易所新的退市规则更加严格,将会加快劣质公司退市的力度,有利于市值较大的龙头公司。对基本面较差的小市值股票要关注其退市及相关的流动性风险。三是重点关注港股的机会。过去两年港股连续跑输A股,目前估值处于底部区域。基本面上,港股的传统经济占比更高,将更加受益于中国经济的进一步复苏;资金面上,港股或将更受益于海外依然相当宽松的流动性环境;政治环境上,伴随着中美关系不确定性的下降以及国安法的顺利实施,这一过去两年明显压制港股估值的负面因素也有望得到缓解。


中邮基金国晓雯:优质中小市值标的有望重估

  2021年将怎么走?我们判断,A股整体将维持震荡向上的格局,但涨幅将难以超越2020年,整体上仍将以结构性行情为主。

  首先,2021年国内流动性难以继续宽松,但也较难系统性收紧。在疫情形势下,货币、信用维持宽松,推动国内杠杆率有所抬升,监管层多次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”等政策意图,更倾向于“稳杠杆”而不是“去杠杆”,今年的货币信用将回归稳态、温和收缩。

  其次,随着海外疫情缓解、需求回暖,2021年全球经济迎来复苏,企业盈利将对市场上行形成支撑。

  再次,市场整体仍将以结构性行情为主。本轮国内经济复苏存在较强的非典型性,节奏错位与结构分化问题凸显,随着前期生产活动回暖带来的经济快速修复驱动力逐渐减弱。

  今年也存在潜在风险事件,可能会加大震荡。

  第一,中美关系如何发展具有不确定性。第二,资管新规过渡期将于年底结束,可能对信用环境造成一定冲击。第三,当前海外主要国家刺激政策延续,经济有望迎来快速修复,甚至走向过热,可能带来输入型通胀风险,若通胀超预期上行带动货币政策大幅收紧,市场整体收益空间可能会缩小甚至面临下行风险。

  2021年随着疫情冲击平复,无论是经济基本面,还是市场流动性均将回归到宏观向微观下沉的趋势。市场将继续呈现行业分化加剧,景气更重于估值的特征,我将从细分行业景气度出发自下而上挖掘市场机会。我认为景气确定性比较高的行业板块,包括新能源、半导体、军工、油气涨价相关受益品种、新消费等。

  此外,我很关注“十四五”规划带来的投资机会。一方面,2021年是“十四五”规划元年,本次“十四五”极其重要,肩负着我国加速经济转型升级、打赢科技持久战的历史使命,有望为市场提供强有力的催化。

  另一方面,参考过去历次“五年规划”对当年市场的表现以及结构都有比较重要的影响,相关政策受益行业超额收益明显,沿着“十四五”政策预期较高的“科技强国”、“新型消费”、“平安中国”三条线索布局投资机会。由于疫情的冲击,国内经济复苏的节奏被打断。当前,伴随全球经济开启共振复苏进程,周期核心资产的重估将继续展开。

  从目前市场来看,增量资金已经确定为机构属性,居民存储搬家更多通过公募基金入市,社保、外资等入市金额不断提升,国内基金公司的集中度和份额不断提升,因此带来的资金流向仍然是优质赛道中的头部标的。再叠加全面注册制放开,持续的两极分化演绎将淋漓尽致,各个行业的龙头标的仍然是我对未来标的选择的主要来源。

  但在这个持续分化演绎的过程中,我们也观察到,很多质地优异的中小市值标的,在未来可见的3-5年中,利润有望持续高速增长,且当年的估值显著低于行业平均估值水平,我们认为这类标的也将纳入我们重点研究跟踪的范围。

  对于2021年,我相信,能交出业绩高增长满意答卷的公司,能给投资者未来持续回报信心的公司,且估值有修复或者大幅提升空间的公司,都会成为追求绝对收益的基金经理重点关注的对象。

华夏基金孙轶佳:
看好消费行业的持续增长

  回顾2020年,是消费行业不平凡的一年,尽管消费行业在一季度需求端面临了重大的压力,但是我们看到了消费行业长期的韧性依然很强,国家对于消费行业的支持政策,以及新消费的崛起都孕育了众多的投资机会。

  我们看到,2020年行业的投资机会主要来自以下几个方面:第一,高端白酒和次高端白酒行业在极端情况下的强韧性,龙头企业强者恒强的态势依然明显,企业分化进一步加大;第二,疫情期间进一步催生了新消费的崛起。疫情加速了线上小家电和互联网营销的快速崛起,网红直播成为了新兴营销方式。同时,外卖等行业的竞争格局进一步明朗,社区团购等模式也开始逐步崛起;第三,疫情加速了海外消费的回流,海南旅游免税销售爆发式增长;第四,电动车真正走向了智能化平价放量的阶段,产业进入快速成长期。

  在这一年的投资中,我们有几个深刻的感悟:首先是消费行业的投资框架需要用更长周期的角度去思考,新冠疫情是消费品众多行业的供给侧改革,而这一趋势发生的速度远远比我们预期的更快;其次,长期符合消费心理的消费模式才是真正值得长期投资的,疫情尽管使得人们短期宅在了家中,但疫情之后新消费形式的反弹,说明了社交化依然是长期符合消费心理的形式,也是长期研究和投资的方向。

  展望中期,我们依然看好中国消费行业的持续增长潜力,主要因为:第一,长期来看,海外等主要发达国家的消费市场指数依然能有超额收益;第二,中国作为新兴消费市场的发展潜力依然较高,而消费作为支柱性的行业依然发展潜力较高,中国的最终消费率的潜在空间依然较大;第三,政策上,对于消费行业是相对支持的,消费是驱动中国经济的重要力量。

  展望2021年,我们认为消费行业的预期收益率将降低,个股的分化也会比较高,同时波动率也将加大。在消费行业中,我们看好几个方面:一是家电等可选消费中,竞争改善带来的投资机会,龙头企业的收入和利润率都有继续改善的可能性;二是高端白酒和次高端白酒在通胀周期中的结构性升级;三是新兴消费行业的崛起,如视频、外卖等新兴消费领域中的龙头企业拥有持续竞争力。

  同时,从市场的角度来看,我们相对更看好港股的投资机会,因为消费类的优质供给标的较多,估值依然处于相对合理的范围内。同时,港股受到国内流动性变化的影响更小。此外,港股优质标的基本面仍处于业绩改善的通道中。

鹏扬基金赵世宏:
为信任创造回报

  过去一年,从各方面来讲都是极不平凡的一年,不论是中国经济、A股市场、基金行业都在上半年经历了巨大挑战,下半年则柳暗花明,实现大逆转。过去一年,我们看到A股市场大变革、大扩容、大分化,公募基金业则取得了大发展,不仅牢记使命为基金持有人创造了满意的回报,还主动拥抱互联网,通过线上直播方式广泛接触到终端投资者。我们看到价值投资深入人心、老百姓买基金蔚然成风。

  2020年,中国基金业也迎来历史性发展。权益基金发展亮眼。与此同时,基金规模也加速分化,头部公司和长期绩优基金经理的管理规模极速上升。这体现了广大基金持有人对公募基金、特别是对优秀基金管理人的信任。

  展望未来,我们对资本市场前景充满信心。

  首先,资本市场因其在支持实体经济、特别是科技创新产业的独特作用,“在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”得到党和政府的高度重视和支持。

  其次,资本市场制度基础设施日臻完善,金融监管的权威性和协同性日趋完善,以往各类监管套利现象显著减少,特别是乱加杠杆现象得以根除,市场暴涨暴跌现象得到抑制。

  第三,资本市场长线资金越来越多,参与者也日益成熟,越来越多的投资人加入价值投资、长期投资的行列,投资风格趋于稳健。上市公司重视主业,守法经营,涌现出一大批各领域世界级的优秀企业。

  第四,房地产不再作为居民投资首选之后,居民资产系统性地搬家至金融资产上将是必然趋势,特别是资管新规之后,各类资管产品净值化运作,配置权益资产几乎成为提高收益的唯一选择。基于上述四点,A股市场长期稳定发展值得期待。

  就2021年而言,随着新冠疫苗接种普及,疫情大概率会得到遏制,全球经济大概率会显著修复,同时,各国宽松的货币政策将陆续退出。A股虽存在高估值,但尚未出现全面泡沫化,仍有大量投资机会。机遇与风险并存,此时尤其考验定力,考验投资能力的成色。我们坚信最优秀的公司定可以穿越周期,将积极寻找其中估值合理甚至低估的资产逆势配置,为持有人规避风险,创造稳健的长期收益。

富国基金曹文俊:
今年的三条确定性线索

  长期优秀的绩效表现是每个基金经理所追求的目标,也是持有人梦寐以求的愿望。长期优秀的绩效表现只是投资表现的最终结果,背后是靠一套长期有效的方法论以及将其付诸实践的工作流程进行支撑。以我过往16年的投资研究经验来看,任何一套投资方法论体系都很难是尽善尽美的,经历市场牛熊切换,在70%~80%时间段能够解释市场的运行规律,这套方法论体系的有效性就已经相当高了。

  运用这套方法论体系,我认为2021年有几条宏观确定性线索:首先全球经济复苏是确定的。欧美政府在疫情发生后对居民救助比较及时,通过发放救助资金,能够帮助疫情之后的经济较快速度恢复。

  第二个确定性是国内消费的持续回升,特别是中低端的消费。疫情受损的最大的领域主要集中在餐饮、旅游、家政服务等社会服务业,除了外卖没受影响外,受损行业的景气度和这些劳动人群的收入是直接相关的。随着经济回暖,收入预期的稳定性和增长持续性将不断改善,有助于提升消费意愿。

  第三,出口的火爆在海外疫情比较明显恢复之前,大概率将持续。未来两三年,原来在2020年提升的份额里面可能面临退回,但在疫情环境下,新拓展的客户黏性较强,份额丢失率比较低。

  另一个层面,行之有效的方法论之于基金经理,也未必都能形成良好的投资结果,实践过程中基金经理最大的两个瓶颈点在于精力分配和眼界格局。通常而言,基金经理的工作时间较大多数职业长。研究的深入、判断置信度的提高需要案头研究、实地调研、路演交流、专家访谈等等一系列琐碎的研究工作做支持。基金经理的工作就是在有限时间里不断地按照轻重缓急将需要研究的行业和公司进行排序,尽可能地将自己的重仓股和重仓行业的理解水平提升至显著超越同业平均水平的高度,对相关公司和行业的跟踪紧密程度也达到市场一线水平,长此以往才能积累出显著的超额收益。

  风险控制与回撤管理可能是大家平时讨论较少的一个话题,但未来对于基金经理而言其重要性与日俱增。2020年,理财市场发生了剧变,净值型产品发行力度加大,低风险偏好的理财资金面临着预期收益率不明确的困扰,而权益类基金的赚钱效应使得部分低风险偏好的理财资金转向了权益类产品。

  从一个长周期的维度来看,权益类基金的年复合超过了15%,可谓相当可观,然而大多数持有人的投资感观与之相去甚远。究其原因,主要是由于A股市场此前巨大的波动率以及投资者追涨杀跌的羊群效应共同造成的,最终导致了虽然权益类基金赚了很多钱,但持有人并未真实分享到。回顾过去几年理财投资环境的变化,“简单”的投资产品越来越难找到,权益类基金日益成为广大投资者投资理财的选择方向。

  在追求收益回报的同时兼顾组合的稳定度,组合的风险控制和回撤管理将成为基金经理的一个新的重要课题。风险控制和回撤管理意味着行业偏离度和个股集中度需要严格控制,在不分散精力的前提下,有效地将个股风险以组合的方式分散开来,长期业绩超额收益来源于个股和行业阿尔法的选择,而非短时间内个股和行业贝塔的暴露,最终做到在风险可控的前提下追求收益率最大化。

万家基金黄兴亮:
恪守能力圈 坚持长期成长策略

  国内资本市场将步入第四个十年,公募基金作为其中的重要参与者,见证着证券市场的长足发展。近两年,公募明显的赚钱效应助推散户参与市场思维转变,公募基金用收益表现圈粉。透过缩影,近年来A股投资者的结构,已经出现较大变化。无论是从持有量角度或者是交易量维度,机构投资者的占比都出现了较大幅度提升。公募基金的规模增长与北向互联互通机制的助力,同样推动着市场向更加成熟的方向迈进。

  随着近年较大体量基金产品及管理规模超几百亿上千亿基金经理的涌现,一定程度上也引领市场风格的变化。前期市场常被提及的抱团板块,基本都是机构关注较多并经过市场长期验证的各行业头部公司。包括1月份曾出现过个别交易日少数公司大涨,但整体市场走势下行的现象,这些因素都在验证A股市场分化加剧的判断。抱团现象,可以说是A股不断推进制度改革,生态不断演进的长期必然结果。这背后隐含的是市场参与者在制度更加完善的时代大背景下,权衡风险与收益之后所作出的自然选择。业务模式、成长空间、管理治理等因素看得明晰,业务风险较小的头部公司将持续获得资本市场的青睐。

  长期来看,我们倾向于认为A股仍然会继续保持这种长期分化趋势,这种趋势与制度改革方向、投资者结构变化都息息相关。机构投资者相对更为专业,会倾向于选择一些基本面较好的企业。在A股的新生态中,主题型或者以博弈和交易为主的机会愈发难以把握。反过来一些好的行业、产业以及活跃发展的企业,其业务的持续性会更加强韧,其实这种情况和海外成熟市场已经非常相像。但我们也需要意识到很多行业头部公司的竞争优势明显,体量、份额很大,这就导致将来实现连续高速增长的挑战也会比较大。

  回归到投资上,不同的投资者会有不同的选择。我们的长期成长策略与目前的抱团板块有一定的偏离。我们倾向于去选择那些未来增长空间巨大的公司,这通常意味着相应的公司还处在仍需要成长的阶段,可能也还不是行业的头部企业,业务的不确定性可能会相对较高,但未来的潜力也会比较大。

  我们希望看到一家公司3年、5年、10年以后,能比今天大很多,最好与目前相比能实现翻倍,甚至是数量级的增长,我们希望看到这样的可能性。但前述提及的头部公司中,可能部分企业多年以后仍能保持一定增速,但应该较难发生巨变。去挖掘一些发展阶段还较早,在行业竞争格局上仍处在追赶者位置的企业,对我们来说更具研究价值。当然,这其中的挑战很大,也可能会面临失误的风险,所以洞察力、定力和耐力也是极其重要的因素。立足于当下大的行业发展格局,科技创新的方向上很多环节国内企业仍较薄弱,这里面会有很大的挑战,但也蕴含着很大的机会。

  市场瞬息万变,经历过市场的牛熊转换,就更能切身体会没有一个通行的、适合每一位投资人的策略。同样,对基金产品而言,每只基金也都有属于其本身的能力圈。在新的一年,万家投研团队也会继续专注于资管能力的沉淀精进,深植于市场环境做好研究与投资。

农银汇理基金赵诣:
深入研究逆向而行

  过去的2019年和2020年,公募基金整体取得了较好的业绩表现,一度让“公募基金”这个品类成为大众理财的热门产品。这是行业健康发展的良性结果,也是一位基金经理所乐见的景象。

  比较幸运的是,过去的2020年,我所管理的基金均取得较好投资回报,农银工业4.0混合、农银新能源混合以及农银研究精选混合分别以166.56%、163.49%和154.88%收益成为行业前三名。这是意料之中的结果,又是意料之外的收获。意料之中,是因为我们对2020年的基金投资布局,有一些确定的东西;意料之外,是整个板块和行业的强势上涨超越当时布局的预期,市场给予了更多机会。

  一年期业绩如何,是相对比较短的评判维度,也不是我管理基金追求的最终目标。从一开始管产品的时候,虽然规模不大,但当时想的就是如果自己管理的是一只大规模基金,我该怎么做?通过训练自己以一个更大体量基金来思考交易决策,我倾向于左侧建仓,淡化交易。

  投资者可能很关注,如何筛选优质个股?任何标的,我倾向于从两个维度来选:一选赛道,赛道的空间要广、周期要长,这决定会有很长的投资周期,在这个行业里,希望它的竞争格局已经明确稳定,这样才能赚到确定增长的钱。

  二看公司,主要关注四个方面:首先看公司是不是行业龙头;另一方面,我希望公司能够引领行业的发展。其次,希望公司有自己的核心壁垒,也就是“护城河”。

  第三是公司的治理结构,公司要想成为伟大的企业,管理层、尤其是董事长格局和抱负非常重要。

  第四,我们希望能够赚取公司成长的钱。

  这两年都是基金大年,公募基金整体业绩都很高,去分解一下这些企业的股价表现,可能三分之二来自于估值的提升。但纯估值的提升有尽头,未来一定需要时间,通过业绩的增长消化高估值。

  2021年,我个人认为不能再期望基金有过去两年这么高的收益率,但整体资金往权益市场流动的趋势在加强,投资结构性分化也会加大。

民生加银基金柳世庆:
寻找不确定中的确定性

  如果让时光回到2020年初,投资者对于新一年市场的看法虽然并没有如其后所表现的那么乐观,但是彼此之间的分歧似乎也并不是很大。事实上,迄今大家至少有一个相对的共识是,倘若去年初没有疫情,以及随后全球范围的宽松政策,2020年的权益市场表现很可能就只是中规中矩,而远非现实这么热闹。

  而站在2021年初,投资者对于未来市场的走向几乎处处是分歧。如果说在这一堆分歧中有一个相对没那么多争议的,那就是随着宏观政策的正常化,市场整体估值体系大概率会遭受一定压力。但是更进一步,就引申出最大的分歧,在当下估值分化严重的背景下,哪些行业可能压力更大,哪些行业又可能通过盈利增长对冲估值压力?

  从行业估值分化的角度来看,我们首先必须承认,所谓“抱团”的行业或个股大多在基本面上有其优秀的一面。一些公司在过去几年还进一步巩固了其行业内的竞争力,从这个角度说,他们的估值突破历史的天花板具有一定合理性。然而,当我们动辄需要用未来五年以外的成长,或者引入投资者结构等越来越多因素去解释市值时,朴素的“奥卡姆剃刀”原则就在提示我们,这些逻辑的可靠性正在被削弱。

  实际上在2007年高点时,面对当时近百倍市盈率的蓝筹时,我们也同样可以给予许多类似今天在讲述的理由。而且即使今天回头来看,十多年数据已经证明,其中一些公司的行业空间、市场地位以及利润的持续高增长丝毫不逊色于如今许多的“坡长雪厚”的公司。当然,优秀的公司即使在经历了2008年大跌后,长期持有,例如以十年的维度来看,最终也会涨回来,但很显然,其年化回报率远远不尽如人意。

  高估值本身就会约束未来的潜在回报率,而我们是否已经没有其它更好的选择而不得不忍受这种低回报率呢?在经济充满不确定性时,不得不如此,但是我们可能无需如此悲观。尽管市场对需求的复苏力度充满争议,但这并不是全部。尤其当经济潜在的增长中枢可能长期较低时,我们需要更加关注供给层面的变化。实际上,在疫情暴发之前,许多行业的供给侧已经长期经历了各式各样的优化。

  以远洋集运为例,尽管我们是在2020年四季度出口超预期以及疫情扭曲航运市场运转的背景下突然观察到价格的暴涨,但是事实上早在2019年需求萎靡时,已经有迹象表明这个行业能够通过类“卡特尔”联盟稳定价格。而“卡特尔”行为能够成立,其背景必然是多年的行业份额的整合。

  这个案例属于相对极端和细分的案例。但是我们同样可以在许多传统制造领域观察到各类供给层面的变化,不仅仅有简单的产能集中或者萎缩,也有成本结构的分层、管理能力的分化、技术差距拉大等等,这都是让行业在低需求增长的情况下,盈利能力却能获得恢复的因素。疫情恰恰成为了促使转折的催化剂。

  从投资的角度来看,简单的下注某类需求的复苏并不是很稳妥的做法。但是如果从供给层面能够观察到行业或者公司发生了优化,那么即使后疫情时代经济长期低速运转,其投资的胜率也会有明显提升。这在一些传统的中上游制造业、服务业中都能看到,而相当一部分恰恰估值长期被压制。

申万菱信基金付娟:
高端制造和品牌出海是“大江大河”

  在过去一年的持续调研中,我越来越感受到一些积极的事情正在发生。这无关乎短期的基本面变化,无关乎经济周期的波动,而是一些内生的、底层的、共通的积极因素。我试图总结这些线索,直到某一天我发现了十几年前一份著名分析师的报告,充分表达出了我的一些调研感受:当前我们已经处于资本市场大繁荣的初级进程中。这份研究发现,证券市场的大繁荣均出现在工业化的中后期,都是在国家经济真正崛起的过程中出现的,这里有三个重要前提,一是经济出现新亮点,二是乐观主义蔓延,三是财富效应显现。我在调研中感受最深的是第一点。

  我们很幸运,站在了这样一个新旧交替的时代。经济结构的新亮点已经出现,投资的驱动力将从存量经济过渡至增量经济阶段。过去5年,市场投资机会过度集中于“漂亮50”,体现的是存量经济结构下,中小企业市场化出清所带来的龙头白马股确定性溢价的机会。这不同于2010年到2015年的投资主线,那个时候是移动互联网兴起所带来的增量经济年代,以中小创为代表的市场扩容也和当时的增量经济相得益彰,推动了阶段性的资本市场繁荣。在我眼中,那五年正是未来十年A股资本市场的预演。

  回顾过往,虽然中国所谓的高科技企业依然主要是在跟随和学习国外的先进技术,但是过去几十年形成的工程师红利正在厚积薄发。各行各业的高品质制造和民族品牌将纷纷涌现,中国将有一批自己的龙头公司走出国门,成为世界级的龙头,在高端制造和品牌出海的舞台上大放异彩。

  经济发展模式转向“制造业高级化”是必经之路。近年来我国高技术制造业、计算机、电子和通信制造业投资增速显著高于其他制造业投资增速。Wind数据显示,2020年,制造业整体累计投资增速受疫情影响仅为-2.2%,但是高技术制造业累计同比增速达到11.5%,可见与传统制造业相比,新兴制造业投资对于经济增长的贡献更具有韧性,抗风险能力更强。

  新能源车是中国高端制造现阶段的旗帜。过去汽车工业是否成熟是一国制造业先进程度的重要标志,而当前汽车工业正处于跨时代的更迭期,从传统汽车—汽车电动化—汽车智能化是必然趋势,中国企业凭借在电池、半导体、算法软件及商业应用上的全力投入,有望实现汽车工业的弯道超车。

  但未来会有更多类似新能源车的“旗帜”高端制造业,比如工业自动化软硬件、军工元器件和上游材料、化工新材料等等。观察高端制造发展程度的窗口之一是制造服务业例如工业智能化的发展。当前我国制造业数字化转型正在加速推进,企业对工业互联网的投资力度逐年加大,越来越多的数字化科技被应用到生产过程中。根据前瞻产业研究院的数据,我国工业互联网产业经济总体规模在2017到2020年的复合增速为55%。高速增长的工业互联网应用有望进一步赋能各行各业。

  品牌出海也是中国制造崛起的关键路径。曾经主要以贴牌出口为主的各行各业都涌现了自主品牌出口的代表企业,而且中国互联网发展也走在世界前列,跨境电商及其相关物流服务业发展迅猛,也将助力中国品牌更有效地触达海外消费者,中国民族品牌崛起之路会更加通畅。

中信保诚基金吴昊:
流动性和复苏仍是关键词

  2020年对A股投资者又是收获的一年,无论是系统性机会还是结构性机会,都能看到流动性预期和经济复苏预期两条主线交织在一起,起到非常关键的作用。

  在过去的一年中,我感触比较深的是A股市场机构化特征越来越明显,一方面机构掌握越来越强的定价权,符合价值投资理念的优质资产享受了明显的溢价,市场结构分化,基金的赚钱效应强于个股;另一方面,机构行为的趋同使得优质资产普遍被充分定价,市场有效性显著提升,通过选股获取超额收益越来越富有挑战性。

  展望牛年的资本市场,预计流动性和经济复苏仍将是驱动市场的主线,疫情最终将得到有效控制,社会经济活动的正常化叠加主要消费国的补库,经济复苏将是大概率事件,而应对疫情的宽松政策也终将逐步正常化;从经济复苏中寻找机会,警惕流动性环境变化带来的风险,是比较稳妥的应对。

  因此建议适当降低预期收益率,关注以下三个方面的投资机会:

  1)聚焦高景气的资产,一种是受益全球经济复苏的资产,另一种是受益于独立产业周期的景气资产;

  2)竞争壁垒稳固的龙头公司,将在整合行业的过程中持续受益,一方面在疫情冲击下,龙头公司抗风险能力更强,另一方面在政策正常化的过程中,龙头公司获取增量资源的能力更强;

  3)具有全球竞争力的优势资产,一方面可以更好地受益全球复苏,另一方面对于可以全球配置的海外资金,更具备投资吸引力。

  同时建议关注两方面风险:1)对于高杠杆的商业模式,在政策正常化的过程中可能出现风险暴露;2)对于高估值的资产,存在估值被压缩的风险,如果资产内生回报的确定性不高、消化估值能力不强,资产价格可能出现较大的波动或回撤。

  在组合构建上,中信保诚新蓝筹将主要关注定价有吸引力、受益国内外经济复苏的资产,在化工、有色金属、机械设备、医药等行业,寻找中国优势资产,在化工、建材、医药、计算机、电子等行业,寻找国内龙头公司;同时也把部分资产,配置在发展空间巨大、具有产业周期支撑的景气资产,在新能源汽车、智能驾驶、信息安全、云计算等细分方向,寻找竞争壁垒稳固的稀缺龙头公司。

中加基金李坤元:
踏踏实实赚业绩的钱

  2021年支撑股市风险偏好的因素主要来源于资金端和政策端,注册制改革、十四五规划落地、居民权益配置意愿增强都更有利于A股市场的稳定。反观海外岁末年初宽松后,中期看可能无宽松预期;国内稳增长压力下降,可能转向解决长期问题,打破刚兑和金融去杠杆重启,或使股市流动性承压;龙头核心资产估值偏贵,对于基本面的要求变高,脆弱性也有所提升。

  从投资策略看,建议从业绩预期稳定以及政策催化密集这两个角度出发。借注册制改革东风,在十四五规划中寻找内需、安全、创新等重点方向,尤其聚焦核心资产,如消费、医疗、休闲服务等;关注应用数据科技改造传统行业、形成新的核心竞争力的细分赛道,如智能家居、智能汽车、工业互联网等。

  展望全年,我们认为投资机会主要来自“业绩消化估值”的板块,目标是“踏踏实实赚业绩的钱”。当前全球经济即将进入复苏进程,作为2020年全球唯一实现GDP正增长的经济体,A股及港股拥有强大的基本面,预计业绩将成为核心变量,部分龙头公司业绩消化估值的能力较强,仍会为投资者提供一定绝对收益。具体而言:

  一、与经济复苏关联度高的周期类行业,2021年盈利增速大概率高于2020年。在周期向上、竞争趋缓的背景下,周期成长类公司会“量价齐升”,业绩弹性较好。机械设备、电气设备、化工、有色、汽车和轻工等,他们业绩消化估值的能力会比较强;银行资产质量有望改善,保险资产收益也有望改善,低估值的大金融板块存在估值修复空间。

  二、估值与业绩能够双飞的景气科技方向值得关注。2021年下半年,创业板相对沪深300的业绩增长趋势是持续向上的,相对业绩趋势决定风格,下半年成长应该有板块性机会;此外2021年硬核科技政策密集催化几乎是确定的,景气科技方向仍有市值空间。

  三、龙头消费、医药等核心资产可能会获得一个略低于业绩增长的收益。目前A股核心资产和海外龙头的估值已较接近,2021年流动性环境或更紧,但只要消费龙头核心资产基本面能够兑现,业绩还是可以消化估值。

  四、港股也是比较看好的方向。随着整个南下资金的增加,机构对港股的研究深入度越来越高,同一上市公司在A股和港股分属不同的价格体系,从性价比来说我们认为港股更优;还有一些特殊赛道的公司,因较强的稀缺性及龙头效应,其与A股的估值体系类似,价值也会逐渐被市场挖掘;此外,沪港通的便利、后期中概股的回归,港股市场也会有更多的好公司可供选择。

国联安基金刘斌:
权益仍是最好资产

  刚刚过去的2020年是近10年来公募基金收益最高的年份,偏股型基金收益中位数近60%,投资人赚得可谓盆满钵满。2020年也是近10年市场风格非常极致的一年,并不是所有板块都表现好,市场上约一半的个股是下跌的,我们认为这种过度极致的风格不会持续,2021年会有所收敛。

  2020年对我管理的产品贡献最大的个股,基本上都是我们长期看好并持有的品种。我们不喜欢追逐市场热点,更愿意在这些标的估值合理甚至低估的时候重仓买入。

  展望新的一年,我们仍然坚定看好权益市场,因为我们看到了很多中国企业正在向全球领先水平迈进,甚至会成为绝对的全球龙头。有以下一些理由支持我们这种看法。

  1、全球产业转移到中国应是最终状态,大概率不会从中国大规模转移出去,因为一个大的产业集群的成本是极其高昂的,除非有更大的市场才可能负担得起这么大的资本开支,如果中国还是最大的市场那这些产能继续留在中国则是最优选择,远离市场重新进行资本开支不可思议,除非是一个比中国更具规模的市场。目前一些纺织业转移到东南亚不代表产业转移的趋势,只能说是中国的产业链在向东南亚延伸。

  2、中国企业经过多年的开放和竞争不断地积累资本和技术,目前已经到了转折期,尤其是头部的公司,他们完全具备了自行研发产品和开拓市场的能力。我们已经观察到了很多具体的案例,而且中国公司具有典型的追赶型企业固有的优势,管理效率高,综合成本低,能够更快速有效地满足客户的需求,这是欧美日企业的普遍短板,因此这类中国企业可以不断地侵蚀外资企业在中国的市场份额。

  3、2020年的新冠疫情导致很多依赖于外资供应链的制造业不得不寻找国内供应商,这给了中国优秀企业难得的机会打入那些之前封闭的供应体系,因为中国企业实际能力已经达到了国际先进水平,因此一旦打入后反而更受客户喜欢,因为成本更低,服务更好,这无疑加速了中国企业国际化的进程。

  4、从2018年中美贸易摩擦到2020年新冠疫情暴发的3年中发生了很多影响中国人对世界看法的事件,这使得过去很多年里盛行的崇洋媚外的思想发生了根本性的逆转,中国人普遍开始对中国造信心大增,这显而易见能够提升国产消费品的竞争力,也能使这些企业获得足够的利润进行新的资本开支,一个良好的循环就此形成,我们认为这是国产消费品大机会的开始,不仅仅限于高端消费品。

  国民自信显著提升,这一方面促进产品市占率提升,另一方面也会让我们对企业的永续性看得更乐观,资本市场上就会反映出更高的估值来,基于此,我认为未来一年属于我们的投资机会会出现在房地产、化工、轻工、机械、物流、饮料、工控等行业,我们看好这些行业里优秀公司的长期投资价值。

银河基金张杨:
理性看待可能的波动

  2021资本市场会有什么样的表现呢?没有人能准确预测市场,但是以下分析希望能让您在迷雾中多一些思考。

  从经济周期来看,中国经济逐步摆脱疫情影响,经济数据稳步向上,2021年经济大概率展现复苏趋势。其驱动力在于两方面,一是内生增长良好;二是出口带动外需恢复。而随着疫苗落地渐行渐近,疫情有望得到控制,全球经济增长复苏的进程值得期待。根据IMF的最新预测,2021年全球经济将会同比增长5.2%。此外,美国拜登政府上台后,可能会在一定程度上修正对华关税政策;国内进口替代进程加速,一些实现自主可控的生产制造型行业景气有望持续上行。

  从资本市场政策导向来看,过去两年,权益市场大发展受到政策积极鼓励。2019年,资本市场以“深改十二条”为改革蓝图,发展全面提速。2020年,再融资新规落地,融资条件放松,制度环境明显改善。我们可以很清晰地看到,政府鼓励优质企业再融资,这对发展权益市场和符合产业升级类的公司有利。从更长期的角度来看,资本市场在未来有望成为加速科技创新的关键性助力。

  从科技周期来看,国内科技行业的上行进程或已开启。从移动互联网向物联网的发展过程中,我们在生活中接触到的智能终端越来越多,如耳机、手表、车载人机互动、智能家居等。2021年是“十四五”的开局之年,科技创新在“十四五”阶段也被提到一个重要的位置。虽然疫情使得经济需求出现波动,但技术周期并没有受到改变,新的技术时代正在有序展开,所以从中长期的维度上我们会继续关注科技产业。

  当然,也有一些风险点不能忽视。经过过去两年的上涨,市场估值生生拔高的时代或已过去,未来上行动力主要依靠盈利驱动。随着经济逐步复苏、货币政策边际逐步收紧,前期的投资主线面临估值压力和供求关系转变,风险偏好可能会回落。

  对于2021年的整体策略,主要有以下方面:

  首先,理性看待市场可能的波动,努力寻找机会积极布局受益于时代发展的成长股,进行积极思考和深度研究;

  其次,立足长远,不能把投资看成百米冲刺,应适当降低预期,在长期思维主导下看问题,会发现新经济替代老经济,科技周期和消费升级的趋势没有改变;

  最后,随着经济复苏预期走强,利率回暖,我们在2021年也会关注与经济周期复苏相关的行业和板块,特别是能体现出不惧“疫情”具有成长韧性的公司,管理能力带来的持续成长在顺周期环境下或将更加明显。

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