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沪和深,分级基金哪家强
中国基金网 时间: 2015-11-19 来源:中国基金网

[中国基金网19日讯]
    国内分级基金诞生于2007年,植根于深交所LOF模式,并在深交所上市交易。7年来,经历了市场人士和投资者不断探索、完善、选择和发展,并经历了几代产品的发展变迁,目前深交所模式分级基金逐步成熟,终于迎来了2014年的大爆发:伴随着二级市场的火爆,分级基金充分展示出了其杠杆魅力和对个股的替代作用,成为分享牛市盛宴的利器,总规模也一度突破了4000亿元,同时也逐步为投资大众所熟悉、所认可。

    但作为国内两大证券交易所之一的上交所一直没有LOF,更无分级基金产品,从而缺席这场分级盛宴。2014年12月,上交所正式发布《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》(以下简称《指引》),将LOF(上市开放式基金)引入上交所,同时公布了作为LOF的一个种类----分级基金的主要规则框架,该类型分级基金被简称为“上交所分级”。

    两类分级的主要区别

    与传统的深交所分级相比,上交所分级在基本原理、分级模式、运作模式方面类似,当然这是因为两者都受证监会《分级基金产品审核指引》的约束,不可能出现大的突破,但细节方面也出现了重大变革,从而产生全新的投资机会和盈利模式。具体来说,上交所分级以下方面与深交所传统分级有两个重要区别,一是在母基金上市方面,二是在配对转换机制和效率方面,另外,在赎回效率方面,两交易所分级也有所不同。

    首先,上交所分级母基金既可在一级市场申赎,又可上市交易,为普通指数投资者提供了一种便利的进入和退出渠道,这是深交所分级与上交所分级的核心区别。不过,由于这个好处,投资者对深交所产品也有所期盼,未来深交所分级母基金上市的可能性很大,但截止到目前还没有正式消息,到时我们在进行点评和分析。

    另外,在配对转换机制和效率方面,两交易所有很大的不同。深交所方面,投资者拆分某只基金,要等到第二天(t+1日)A、B份额才能到账,AB份额到账后才能卖出。合并也是一样,投资者发出合并的指令,要第二天才能得到母基金份额。但上交所分级的拆分和合并是在盘中实时完成的,即投资者发出拆分指令,母基金马上就会拆成A、B份额,合并亦然。

    两交易所配对转换效率的不同,是因为它们的实现机制不同。深交所分级的配对转换是所谓“盘后业务”,即每日闭式收盘后,券商再跟中等公司、基金公司、交易所等清算,以完成证券份额和资金的交收。也就是说,深交所分级,在交易时间内进行配对转换指令的申报,但要收盘以后才处理,因此,拆分合并之后的份额第二天才能到账。但上交所分级的配对转换是在盘中完成的,即在交易时间内实时完成,因此,拆分或合并后的份额马上可用。

    上交所分级一个核心魅力是可以变相实现t+0回转交易。上交所分级当日买入的母基金份额,可以实时分拆,而分拆后所得A、B份额当日可以卖出,从而间接实现了母基金份额的T+0回转交易。同样,反方向也可以类似操作,即当日买入的子份额可以合并,合并后的母基金份额可以当日卖出或赎回。“间接T+0”,是上交所分级的最主要亮点。

    在母基金申赎方面,上交所分级与深交所相比,既有相同,也有区别:申购的母基金份额T+2日确认份额,这点与深交所相同,但不同地方是,当日买入或合并所得的母基金份额可以当日赎回。

    关于“盲拆”,这里提前说一下,这是后续有关套利部分的一个重要话题,我们后面还要提到。按照开放式基金申购的一般时间流程,投资者当天发出申购指令后,最快t+2日即第三天才能得到基金份额,分级基金的母基金也是如此。因此,你申购之后的第二天,账户上啥也看不到,你的资金被划走,基金份额也看不到。到了第三天,基金份额到账,你就可以进行处理了:赎回或拆分。但是,刚才说了,深交所分级的配对转换是盘后业务,申购赎回也是。在你进行申购的第二天收盘后,券商跟中登公司、基金公司之间进行清算交收,次日基金份额确认到账。但该日你若发出一条拆分指令,券商就可以同时处理申购和拆分两个申请,而且在技术上稍做一下处理,先出来申购,再出来拆分,这样,你的基金份额在第二天虽然还没到账,但已经实现拆分了,到了第三天即(t+2)日,你的账户上,就不是母基金份额了,而是已经拆分的A、B份额。整个流程就是盲拆,因为第二天看不大份额,只能根据自己的申购份额计算,所以才得名。这在溢价套利过程中是至关重要的,后文会再次提及。

    而上交所分级则有所不同,一是不能盲拆,二是不需要盲拆。不能盲拆是因为它的拆分是盘中实时完成的,看到份额才能拆分,看不到肯定不能拆;二是在t+2日,母份额到账后可以直接卖出,或实时拆分后卖出,时间效率跟深交所的盲拆一样。

    并不是所有的券商都支持盲拆,支持盲拆的券商被投资者“尊称”为“文艺券商”,有关文艺券商名单,以后再说。

    另外,上交所分级规则还规定了母子基金之间的配对转换需要5万份的门槛。配对转换是投资者已经拥有了分级基金的某类份额之后,向另一类份额的转换,与风险无关,也影响了产品参与的广泛性和投资者基础。

    但上交所分级总体上瑕不掩瑜,优势明显:母基金可上市交易,为传统分级基金提供了一种全新的投资机会与盈利模式,是分级基金功能的重要扩展,是传统分级的加强版,其先进性性是不言而喻的。它不但为被动型投资者提供了便利的工具,也丰富了分级基金的投资策略。

    间接t+0顺应了市场的潮流和投资者的期盼。t+0一直是投资者的梦想,也是市场和投资者的不断呼吁之事,也作为“利好”不断在市场流传。目前通过分级基金方式率先实现,其未来必将会受到投资者的追捧和欢迎,因而也意味着极强的生命力,该模式分级基金也会迎来长足发展。

    丰富投资策略

    有关上交所分级的特殊的投资策略和盈利模式,网上或媒体盛传所谓十大盈利模式,这“十大模式”是:

    模式一为,场内买入上证50B,基金价格上涨后卖出基金获利;模式二为,场内买入上证50A,基金价格上涨或折算后卖出基金获利;模式三为,场内买入50分级母基金,基金价格上涨后卖出基金获利;模式四为,场外申购50分级母基金,基金净值上涨后赎回基金获利;模式五为,场内申购50分级母基金,到账后场内卖出;模式六为,场内申购50分级母基金,到账后分拆成上证50A和B分别卖出;模式七为,买入50分级母基金后,T+0分拆成上证50A和B分别卖出;模式八为,买入50分级母基金后,T+0当日赎回;模式九为,买入上证50A和B之后,T+0当日合并成50分级母基金卖出;模式十为,买入上证50A和B之后,T+0当日合并成50分级母基金赎回。

    事实上,这根本谈不上所谓“盈利模式”,只是交易方式,也可以视为进入和退出渠道,而且所谓“十大”也有凑数之嫌。上交所分级的投资者策略主要有传统策略、上交所分级独特的盈利模式和衍生品策略。

    所谓传统策略即与深交所分级相同或类似的策略,主要是三类份额的分别给不同风险偏好的投资者的回报:低风险投资者可以持有A份额,高风险投资者可以投资带杠杆的B份额,单纯做指数投资的投资者可以持有母基金。AB合并价格若有母基金净值之间产生折整体溢价的话,还会有套利机会。

    与深交所不同的特殊策略包括:首先是T+0交易,这是上交所分级的最主要魅力。其中又包括两种模式,一是买入母基金,当天上涨后,拆分成AB份额卖出;或者买入B份额之后,若当天上涨,可以买入A合并成母基金,再在二级市场卖出或赎回。

    另外一个就是上交所分级独特的套利模式。除AB交易价格与母基金净值之间的折溢价套利外,上交所分级还存在子份额与母基金交易价格之间的套利机会,这种套利机会瞬间可以完成,效率极高,适合专业机构、程序化交易。但正如上文所说,正因为套利效率极高,未来套利机会可以趋于消亡。此外,若现有规则不改变的话,传统折价套利因效率太高而有可能空间很小,成为鸡肋。

    上述策略只是大的框架,还有很多由此衍生出来的策略,如若对AB某一份额的配对转换需求过大,有可能使其短暂高估,也存在短差机会,如A份额的长期持有者可以短暂卖出,然后低位接回;无论哪一类份额的持有者,均可以利用上交所分级独特的便利的交易机制,在出现整体折溢价时,赚取折溢价收益,实现增强收益。

    另外,对第一只上交所分级上证50分级来说,由于上证50指数是沪市基础指数,长期以来被开发了多种工具产品和衍生品,如上证50ETF、上证50ETF期权等,未来上证50期货也即将问世,会更加丰富上证50分级的投资策略。

    独辟蹊径的跨境分级

    提到上交所分级,有必要介绍一下与之类似的第三种分级模式-----深交所跨境分级或称(QDII分级)。之所以顺便介绍,而不是专门撰文介绍,主要原因是它们数量很少,只有2只:银华H股分级和汇添富恒生分级。它们与上交所分级的共同之处是母基金可上市交易并可进行T+0回转交易,

    该模式既不同于传统的深交所分级模式,也不同于上交所分级。新模式给市场和投资者提供了全新的投资策略和盈利模式,对此我们进行简要分析。为了叙述方便,我们把目前主流模式的深交所分级称为“传统分级”,把银华H股分级和汇添富恒生指数分级称为“深证跨境分级”(在无歧义的情况下简称跨境分级),而“上交所分级”约定成俗的简称不变。

    深证跨境分级模式与传统分级的区别与联系是显而易见的,根据规则,两者的区别是前者母基金上市交易,并实行T+0回转交易,其他方面与传统分级完全相同。相同点主要体现在申赎效率、配对转换效率等方面。

    母基金可上市交易,是跨境分级与上交所分级的相同点,但其不同之处是跨境分级可T+0,而上交所分级则不可以。

    配对转换方面,跨境分级母基金买入后,经清算交收后次日才可拆分;同时买入A、B份额,当日可以盲合,但合并的母基金份额次日才可卖出或赎回。而上交所分级母基金在买入后可以实时拆分,AB份额买入后可以实时合并,合并后的母基金可以当日,从而间接实现T+0。

    在一级市场母基金申购方面,按照标准流程,在不考虑盲拆的情况下,三类分级均是在T+2日母基金份额才可到账,但均可在T+1日盲拆。

    母基金份额到账后,三种模式均可拆分,但拆分后卖出的时机不同:上交所分级可以拆分当然确认子份额并卖出,而传统分级和跨境分级则要次日才可卖出;另外,上交所分级和跨境分级此时也可以选择将母基金份额直接卖出,多了一种退出渠道。

    赎回方面,按照现有规则深交所两类份额均可以在买入子份额当日进行盲合,然后第二个交易日赎回。当然,跨境分级可在第二个交易日卖出母基金份额,而上交所分级买入子份额后可当然赎回。

    因此,跨境分级母基金是真正的T+0,而上交所分级则是间接T+0;由于两者在配对转换方面不同的规则,使其在策略方面有所不同,丰富了投资者的选择。

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