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私募股权母基金:多元化配置渐入佳境 “黑马”基金受青睐
中国基金网 时间: 2017-10-20 05:44:51 来源:证券时报记者 卓泳

[中国基金网20日讯]

  在业内人士看来,从国际上发展较为成熟的母基金和今后中国的创业投资市场来看,母基金未来专业化、多元化的配置将是其市场化发展的必然趋势。

  作为创业投资基金的“永动机”,创业投资母基金通过投资子基金为创业创新企业源源不断地提供“资金活水”。根据清科研究中心发布的《2016年中国VC/PE母基金发展研究报告》,在2015年以后,母基金呈爆发式增长,截至2016年6月底,中国私募股权市场上活跃的母基金共计1175只,管理规模近2.5万亿元。

  而在新经济、新业态迅速蔓延至社会经济生活的各个领域,投资机会不断涌现的背景下,私募股权母基金开始探索更加纵深、垂直和细分的发展模式,在子基金的配置上更加多元,在投资策略上更加灵活,逐渐迈入以市场化为主导的私募股权母基金2.0阶段。在业内人士看来,从国际上发展较为成熟的母基金和今后中国的创业投资市场来看,母基金未来专业化、多元化的配置将是其市场化发展的必然趋势。

  “黑马”基金渐受青睐

  目前,中国的私募股权母基金仍处于发展的初级阶段,出于品牌效益佳、绩效健康稳健的考虑,绝大部分的母基金都会选择投资相对成熟的综合性子基金,这类“白马”基金多数已经发展了十年或以上,在多个经济周期的更迭中沉淀和积累了投资经验,广受投资者认可。

  但是,近两年的新经济浪潮开始催生出一大批“黑马”基金,他们多表现为投资领域垂直、细分,投资团队人少精悍,创始人多是从知名基金“单飞”出来,自身经验丰富、资源广博、资金丰裕,而这一类基金正在成为当下创业投资母基金的“香饽饽”。

  从“白马”基金的配置到向“黑马”基金的渗透,众多聪明的母基金开始嗅到了新经济形态下诞生的商机。“大量文化、医疗、科技等细分领域的专项基金涌现,靠一只基金包打天下的时代已经一去不复返。”在盛世投资总裁张洋看来,什么领域都能做、什么阶段项目都能投,这种普通合伙人(GP)在市场上的竞争力会大打折扣,反之,垂直、专业、小而美的基金,更贴近产业,也更专业,相较而言更容易出业绩。

  “市场的发展倒逼机构的专业化,海外成熟的母基金也会配置几只‘黑马’基金。”宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞告诉证券时报·创业资本记者,母基金已经告别了1.0时代的粗放发展模式,进入了精耕细作的2.0阶段。

  更直接的理由则是,“黑马”基金可能更能带来经济效益。“我们发现,黑马机构的第一只基金和第二只基金很有可能带来较好的收益,过往也有数据分析,刚出来创业可能会把最好的资源和项目拿出来,所以收益比较好。”前海母基金管理合伙人李思平告诉记者,前海母基金会选择投这些黑马基金的前几只基金,后面的基金会长期观察。

  截至2017年8月底,已登记备案的私募股权、创业投资管理人达11950家,管理正在运作的基金达25407只,管理基金规模达6.37万亿元。在这么庞大的基金体量里,不少“黑马”基金潜藏其中,如何选择?廖俊霞指出了三个考察标准:第一,黑马基金的创始人要有非常丰富的投资经验,而不是行业的新进者;第二,基金团队的稳定性,市场上这几年很多黑马基金都出现合伙人的变化;第三,合适的激励机制是团队稳定性的关键。

  对前海母基金来说,投子基金会适应行业的发展,根据行业的发展来选择GP,“我们特别喜欢那些聚焦某个领域进行深入研究的基金,我们希望投完后的项目会有比较好的估值增长。”李思平说。

  “投基金+跟投”模式风行

  “近期有母基金想投我们的基金,但因为他们要求跟投项目,我们不太愿意就拒绝了。”深圳一家创投机构人士告诉记者,现在越来越多母基金开始跟投项目,甚至会为了某个好的项目而投资那只基金。

  事实上,母基金“投子基金+直投/跟投”的模式一直都有,但出于基金管理人投资项目的经验和能力不足,直接投资项目方面做得不太好。而由直投经验丰富的知名投资人靳海涛创立的前海母基金,一开始就注重子基金投资项目的选择性跟投、已投资项目的后一轮融资及联合投资,“我们会有50%的资金跟投到项目中。”李思平对记者表示,一般母基金会选择行业内优质的基金来投资,因此收益率会处于偏上的水平,但是也无法像单个项目退出那样获得好几倍的收益,这样就很难吸引投资者,选择跟投子基金项目池中的优质项目,可以增加母基金对有限合伙人(LP)的吸引力。

  然而,并不是每只基金都愿意给予母基金一定的份额,“有些基金有投资的压力,不可能每个项目都给一定的额度让我们跟投,所以我们会加强沟通,相互理解,一方面子基金愿意让我们跟投,另一方面我们也有自己的筛选标准。”对前海母基金而言,一只基金能否独立拿项目,有多大比例是领投的,也是其考察一只基金的标准,“有些基金能拿到领投的项目,但资金量不够,就会找我们联合投资。”李思平说。

  同样选择“投基金+跟投”策略的歌斐资产私募股权合伙人王彪文此前接受记者采访时表示,选择跟投,但不会去跟GP竞争,所以在做跟投项目的时候,第一个考虑是如何发挥平台的价值,能够跟GP团队的投资价值协同起来,而不是对立。基于这个出发点,基金选的GP团队主要是专注早期的投资基金。此外,早期项目需要源源不断的资金,GP投资A轮或B轮后,母基金再进行跟投,这样和GP又有新的配合。

  实际上,母基金没有绝对固定的打法,从国外实例来看,母基金并不限于投资正在募资的子基金,也可以参与基金的二手份额转让和直接投资于子基金的项目。张洋表示,这是因为母基金的配置,追求的不仅是财务回报,还有战略的考量。“目前,母基金出现了两极化的趋势,即专注于中早期的基金以及偏后端的并购基金。创业投资的不确定性较强,母基金天然具备分散风险的能力。用直投部分配置较为成熟的投资标的,获得一定的项目源,一方面有助于提升业绩回报,另一方面也有助于母基金对于创新创业生态链的打造。”

  早期基金收益更佳

  千挑万选后,哪些基金能给母基金真正带来收益?“基金之间的差异很大,整体上来看,短期套利的基金会在某个阶段取得较好的收益。”廖俊霞表示,宜信财富私募股权母基金挑选子基金的策略不会有太大的变化,但会就市场的关注点和细分行业的变化做细微调整,“这几年专业化的基金越来越多,我们也会适当提高这类基金的配置比例。”

  尽管前海母基金才运行一年多,但从目前的回报上来看,早期基金的成绩明显领先于其他。李思平对记者表示:“我们看了不少基金,真正账面回报高的、有现金回流的还是早期基金,因为早期基金投资的一些优秀项目后轮融资的频次明显比较高,估值也就水涨船高了。”他也提到,相比之下,Pre-IPO基金的回报就一般,但这些基金能保证现金流,所以一般母基金也会配置几只。前海母基金2016年度的估值报告显示,投资组合整体增值了27%。

  多位受访者都有一个共识,母基金的配置更讲究综合性、抗风险和平衡性,如果把资金配置在单一的某个领域或者阶段的话,风险势必会很高,因此,多元化是一个必然的方向。在廖俊霞看来,未来综合性基金未必占市场主流,从国际经验来看,母基金的投资策略里通常也是多元化的。

  张洋认为,母基金本身就含有多元化配置属性,在众多老牌投资机构和知名投资人纷纷设立新基金的情况下,母基金拥有了更为多元的投资标的。“如今我国的创业投资市场仍存在长期资本供给不足的问题,未来母基金的资金来源一定会更加多元化。期待大型国有经营性企业资本金、商业保险和社会保险等长期资本进入股权投资领域,促进新兴产业快速稳定成长,这也会促使母基金配置更加多元化。”

  盛世投资预判,母基金除了多元化,专业化是其中非常重要的一个趋势。通过独立的专业母基金管理机构进行专业化配置,有助于更有效发挥基金灵活配置资源和分配利益的功能,进而逐步提高投资成功率。

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